El texto deja claro que los desembolsos adicionales del FMI no permitirían salir del cepo cambiario, ya que el exministro considera que no incrementarían las reservas externas netas de manera sostenible. «Aunque un mayor apoyo financiero del FMI sería un respaldo a la política económica del gobierno, la única forma real de acumular reservas netas es a través del superávit en la balanza de pagos». Por lo tanto, la salida del cepo no puede depender de financiamiento externo, sino de la capacidad del país para generar dólares genuinos mediante exportaciones e inversiones.
Cavallo analiza que el gobierno de Milei considera que «solo podrá eliminar el cepo cambiario cuando las reservas externas netas sean positivas». Para lograrlo, busca generar superávit en la balanza de pagos y evitar endeudamiento externo del Banco Central. Algunas medidas propuestas incluyen la eliminación del dólar blend, incentivos fiscales a las exportaciones, restricciones en el uso de divisas para importaciones no esenciales y turismo, y permitir el ingreso de inversiones extranjeras a través del mercado CCL. Sin embargo, la brecha cambiaria podría ampliarse, lo que podría obligar al gobierno a acelerar el ritmo del crawling peg para evitar expectativas de una devaluación brusca.
Y es que el FMI está involucrado en las discusiones sobre cómo lograr que las reservas externas netas pasen a terreno positivo en 2025, «condición clave para eliminar el cepo cambiario». Sin embargo, cualquier desembolso adicional del FMI por encima de los pagos comprometidos con el Banco Central no contribuirá directamente a mejorar las reservas netas, sino que solo representará un respaldo a la gestión económica del gobierno. «La única forma sostenible de acumular reservas es a través del superávit en la balanza de pagos, ya sea por la cuenta corriente o la cuenta capital», sentencia el economista.
Las palabras de Cavallo
«La inflación bajó mucho más de lo esperado, pero el Banco Central logró acumular pocas reservas netas, a pesar de un fuerte superávit comercial», arranca el texto que escribió Cavallo. Bajo su mirada, esto se debe a que la desinflación no fue solo el resultado del control monetario y la eliminación del déficit fiscal, sino también del manejo de los tipos de cambio.
«Sin embargo, esta estrategia generó una apreciación real del peso que afecta la competitividad de los exportadores, el sector agropecuario, la industria y los servicios. La apreciación actual, estimada en un 20%, es similar a la que se registró en los últimos años de la convertibilidad y podría generar efectos recesivos.
Para 2025, el principal desafío será corregir estos efectos sin perder estabilidad, en un contexto condicionado por el calendario electoral. Cavallo señala que el éxito del plan económico de Javier Milei dependerá en gran medida de un resultado electoral favorable en octubre, lo que permitiría consolidar el rumbo del gobierno.
Sobre la salida del cepo, propone eliminar las restricciones cambiarias en un plazo de tres meses, estableciendo un esquema de libre competencia de monedas. Si esta estrategia se posterga, sugiere medidas paliativas como la reducción de retenciones y el aumento de reembolsos a las exportaciones, además de una baja temporal en los aportes patronales para reducir costos laborales sin afectar los salarios. «La decisión final deberá considerar su impacto en la economía y en las elecciones, ya que el respaldo popular es clave para el éxito del programa económico», concluye.